南京证券股份有限公司宋芳近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，现金流表现亮眼》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为170.73元。

五粮液(000858)

事件：五粮液发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，204实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%：实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比着长9.95%。公司2301实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。整体业绩符合市场预期，回款表现亮负收款警水池仍留有空间。展望23年，普五放量套加文创酒等非标“品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。

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量增带动收入增长，23Q1现金流表现亮眼。收入端来看，公司22年实现业收入739.69亿元，同比增长11.72%，其中，22Q4实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；公司23Q1实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%。分品类来看，22年公司酒类收入675.63亿元，同比增长9.45%；五粮液酒实现收入553.35亿元，同比增长12.67%，其中，销量贡献12.21%，吨价页献0.41%；系列酒实现收入122.27亿元，同比下降3.11%，其中，销量下降38.13%，吨价提升56.61%，主要原因为五粮浓香公司产品结构优化。公司23年五粮液酒预计实现双位数增长，主要为量增贡献，春节期间，五粮液以价换量动销加快。分区域来看，22年公司东/南西/北/中部区域分别实现收入189.86/74.82/215.35/84.15/111.42亿元，分别同比+1.08%/+0.69%/+26.85%/+11.67%/+1.25%。分渠道来看，22年公司经销商/直销渠道分别实现收入404.92/270.7亿元，分别同比+7.19％+13%；五粮液经销商增加435家至2489家，五粮浓香经销商增加53家至655家，专卖店增加85家至1630家。利润端来看，公司22年实现实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%，其中，22Q4实现归母净利润67.01亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长9.95%。公司23Q1实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；实现扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。利润率方面，公司22年毛利率为75.42%，同比提升0.07pct，其中，酒类毛利率为81.88%，同比提升1.59pct。公司23Q1毛利率为78.39%，同比下降0.01pct；公司22年实现净利率37.81%，同比提升0.80pct，主要原因为毛利率提升以及税率/费用率下降所致。公司2301实现净利率42.09%，同比提升0.81pct，主要原因为销售费用率下降所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率管理费用率/税率分别为9.25%/4.47%/14.53%，分别同比-0.57pct/-0.18pct/-0.25pct。公司23Q1销售费用率/管理费用率/税率分别为6.78%/3.77%/14.32%，分别同比-0.60pct/+0.01pct/+0.17pct。现金流方面来看，公司23Q1经营活动现金流量净额为95.36亿元，去年同期为-34.01亿元。公司23Q1销售商品提供劳务收到的现金为286.37亿元，同比增长108.49%，主要原因为应收、预收款项变动。23Q1末预收款约为61.55亿元，环比下降77.69亿元。

千元价格带风向标，全年预计稳健增长。普五为千元价格带品牌力最强的大单品，即使在消费场景受限的情况下，依然牢牢站稳龙头地位。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。

公司盈利预测及估值：公司品牌力凸显，普五稳坐千元价格带龙头。在消费逐步复苏的背景下，五粮液成为行业量价风向标。全年来看，普五放量登加文创酒等非标产品提升产品结构，总对总团购渠道拓展优化渠道布局，保障公司双位数增长。预计23/24年营业收入分别为1479.63/1701.57亿元，同比增长16.00%/15.00%；归母净利润分别为733.53/850.16亿元，同比增长16.96%/15.90%；EPS分别为58.39/67.68元，对应PE30/26倍，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题、宏观经济下行、行业监管政策变动等带来的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利307.42亿，根据现价换算的预测PE为21.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级37家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为231.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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